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金融:险企优先股实际投资规模及收益率上行幅度尚待观察

2019-10-09 14:54:37来源:励志吧0次阅读

金融:险企优先股实际投资规模及收益率上行幅度尚待观察 2014-10-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

【事件】

10月17日,保监会发布保险资金投资优先股相关事项通知。要点有:1)限中国境内发行;2)建议保险资管协会对存在非强制分红、非累积分红、发行方有普通股转换权及投资方无回售权等因素影响的优先股进行行业内部信用评估; )参照发行方分类确认所投优先股为权益类或固定收益类资产,分类比例监管;4)所投优先股的资产认可比例另行确定;5)强调关注转股触发条件及转股价格并充分评估风险,不限于流动性、信用及道德风险。

【点评】

1.拓展险资投资渠道,但收益率水平提升幅度有限。1 年全行业投资收益率为5.04%,参照美国经验,其优先股股息率一般在6%到9%之间,股息率中枢为7%左右,保监会放行优先股投资,有助于提升行业投资收益率水平,但幅度受所投规模等因素影响。

2.险资实际投资规模尚待观察。现阶段,优先股发行方主要为亟需补充其他一级资本的上市银行,目前共有农行、中行、工行、浦发、兴业和平安披露合计 400亿元(包含农行400亿元和工行 50亿元的境外发行)的募资计划。1)参考中行境外发行6.75%的股息率,我们预计大行优先股股息率在6-7%之间,其他股份制银行差异定价,但险资和银行关于最终股息率存在一定博弈;2)从中行境外发行65亿美元的优先股的情况看,可以通过基金专户或银行间互发理财,甚至加杠杆消化优先股募资; )2006-2008年为应对金融危机带来的资本困境,全球优先股发行数量快速上升。参照美国经验,财险不配置优先股,寿险独立账户几乎不配置优先股(即便是2006-2008年期间,最高仅持有 6. 1亿美元(2007年),为当期所持股票的0.24%);寿险普通账户2006-2008年优先股配置超过650亿美元,2008年甚至超过普通股。

但金融危机后快速回落,到2012年底,普通股投资恢复至740亿美元左右,而优先股投资快速下滑至8 亿美元,为当期所持股票的10.1%。考虑到2006-2008年金融危机以及我国目前权益投资比例上限,预计优先股规模约占保险行业资产的 -5%,参照8月份数据,约为2500-4 00亿元,为寿险资产的 . -5.5%。

但考虑到优先股规模扩张速度及以上两点,实际险资投资规模尚待观察。

.资产分类或对险资所投优先股的正股股价有下行压力。《通知》要求保险机构参照发行方分类确认所投优先股为权益类或固定收益类资产,并明确“保险资金投资且已经纳入固定收益类资产计算投资比例的优先股,发行方将其调整为权益融资工具,或者累计 个会计年度或连续2个会计年度未按照规定支付股息的,应当调整纳入权益类资产。”考虑到险企在市场环境尚无突变情况下对大类资产配置比例的控制,如果确认为权益类,预计对正股股价有下行压力。

4.目前板块仅具有配置价值,行业基本面向好但操作须谨慎。长期看,行业处于估值底部,行业基本面(保费、投资、融资)向好,后续寿险仍有制度红利(如“新国十条”中养老和健康相关政策),财险快接近行业下行拐点(以三大保险巨头的综合成本率100%为界),短期看临近年底,存在估值切换15-20%的空间。在年底估值切换和明年初政策催化下,目前处在等风吹的阶段,或者说在“方向、空间和时间”上,目前难以把握的是“时间”。从配置的角度,如果持仓底价尚可,仍可标配持有待风。

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